Pieza invitada de Joel Rabinovich
| | Notas sobre las crisis |
News Press Service.
Este es un artículo invitado de Notes On the Crises de Joel Rabinovich
Joel Rabinovich es investigador postdoctoral en la División Económica de la Escuela de Negocios de la Universidad de Leeds
Si bien la Gran Crisis Financiera puso en primer plano las prácticas agresivas de préstamos en las que se habían involucrado muchos de los bancos más grandes durante años anteriores, también expuso nuevas prácticas de otros actores inesperados: el sector no financiero.
Este fenómeno puede ubicarse dentro del contexto más amplio en el que el sector empresarial no financiero de los países de la OCDE ha disminuido la tasa a la que reinvierten las ganancias en actividades productivas, algo que con sus fluctuaciones cíclicas se remonta a principios de la década de 1980, y más claramente a principios de la década de 2000. Al contrario de lo que podría esperarse, parte de esos fondos se han canalizado a diferentes tipos de activos financieros en lugar de invertirlos en maquinaria, plantas y equipos .
Por lo tanto, diferentes empresas comenzaron a participar en lo que antes se veía como actividades típicamente realizadas por los bancos, a veces manteniendo y negociando activos, otras incluso prestando a sus clientes. Un ejemplo de esto es el caso reciente de Tesla invirtiendo $ 1.5 mil millones en bitcoins para «diversificar y maximizar» los rendimientos de su efectivo, con Elon Musk apoyando esta decisión diciendo que: «cuando la moneda fiduciaria tiene un interés real negativo, solo un tonto no buscaría en otro lado «.
Lejos de negar estas tendencias, las preguntas que abordaré en este artículo son bastante diferentes:
1) Qué tan extendidas están estas prácticas, y 2) Si las empresas no financieras están adquiriendo cada vez más activos financieros, con el fin de obtener una mayor proporción de sus ingresos totales de ellos.
Los jugadores financieros inesperados
En medio de la agitación de la crisis, el caso de GE Capital, el brazo financiero de General Electric, ocupó un lugar destacado. A partir de la década de 1930 como proveedor de crédito para electrodomésticos de GE, GE Capital luego evolucionaría a través de sus divisiones en aviación comercial, energía (principales unidades productivas de GE), pero también en última instancia en hipotecas residenciales. Se ubicó entre las 20 principales empresas financieras en tamaño de activos entre 1986 y 2014, alcanzando la 2ª posición en 1993. Se mantuvo entre las 6 primeras durante la mayor parte de la década de 1990 y principios de la de 2000. Ocupan el cargo junto con Citigroup, Bank of America, JP Morgan Chase, Morgan Stanley y Merrill Lynch. Durante ese período, los ingresos generados por GE Capital representaron un promedio del 40% de los ingresos totales de GE.
También hay casos en los que las empresas no financieras poseen directamente un fondo de cobertura para administrar sus reservas de efectivo, como Braeburn Capital de Apple, que maneja la mayor parte de los 191 mil millones de dólares de Apple en efectivo y valores a corto y largo plazo. El monto máximo de este fondo se alcanzó en 2017, con casi 270 mil millones. En ese momento, representaban el 30% de los activos totales de Goldman Sachs y Morgan Stanley, lo que la convierte en una de las empresas de inversión más grandes del mundo. Esa cantidad de activos financieros líquidos también fue superior al stock de reservas extranjeras de países desarrollados como Alemania, Reino Unido y Francia, y de economías en desarrollo como Tailandia, México e Indonesia.
El giro financiero de la hipótesis de la acumulación
Estas aparentes prácticas comunes entre los sectores financiero y no financiero han llevado a afirmar que este último se ha financiarizado cada vez más. El término ‘financiarización’ se utiliza principalmente para definir dinámicas más amplias que afectan a toda la economía, destacando el papel cada vez más importante de las instituciones financieras y las prácticas financieras. En este contexto, se dice, por tanto, que el sector no financiero está financiarizado para indicar lo que podría definirse como una réplica parcial del modelo de negocio del sector financiero. De esta forma, las fuentes de ingresos tradicionales no financieras vinculadas a la producción y venta de bienes y servicios serían reemplazadas por ingresos financieros. Es decir, vinculado al préstamo, tenencia y negociación de activos financieros. Esto es lo que he llamadogiro financiero de la hipótesis de acumulación.
Esta hipótesis generaliza casos particulares y destacados, como el descrito anteriormente para General Electric, a una tendencia agregada. Desde este punto de vista, las empresas no financieras, especialmente las más grandes e internacionalizadas, están adquiriendo cada vez más activos financieros. Lo hacen para obtener de ellos una mayor proporción de sus ingresos. La evidencia utilizada para sustentar esta hipótesis se ha basado, por tanto, en dos pilares. Primero, una proporción cada vez mayor de activos financieros en los balances de las sociedades no financieras. Y en segundo lugar, una proporción cada vez mayor de los ingresos financieros, sobre los ingresos totales de las empresas no financieras.
La primera parte de la hipótesis es indudablemente cierta: la proporción de activos financieros sobre los activos totales ha aumentado durante el último medio siglo, como se muestra en el Cuadro 1. Los activos financieros incluyen efectivo e inversiones a corto plazo, inversiones en otras empresas y otras activos. La magnitud del aumento también es innegable: casi se duplicó entre 1970 y 2018. El crecimiento está impulsado principalmente por la primera categoría, que consiste en activos financieros líquidos, ya sea en efectivo o valores fácilmente transferibles a efectivo.
Anexo 1: Activos financieros seleccionados, sociedades no financieras cotizadas
Nota: activos medidos como proporción de los activos totales.
Fuente: Compustat.
Déficit
Si bien la primera parte de la hipótesis puede verificarse fácilmente, para probar realmente el giro financiero de la hipótesis de acumulación, debe demostrarse que esos activos financieros en realidad están generando un flujo de ingresos que complementa las fuentes no financieras tradicionales o las reemplaza. De hecho, lo ideal sería demostrar que el giro hacia la acumulación financiera también es lucrativo. Que genere ingresos netos positivos, es decir, que los ingresos de las fuentes financieras sean superiores al gasto financiero.
Sin embargo, es difícil obtener información precisa para hacerlo. Una medida exacta de la rentabilidad financiera necesitaría considerar solo aquellos gastos financieros limitados al costo de adquirir, mantener y negociar activos financieros. Teniendo en cuenta todos los gastos financieros se sobrestimaría. Por ejemplo, los gastos financieros incluyen los intereses de la deuda contraída para financiar actividades productivas. La información disponible (que se muestra en el Anexo 2) solo proporciona una idea aproximada de la situación financiera de las NFC.
Anexo 2: ingresos financieros, todas las sociedades no financieras de EE. UU.
Nota: flujos financieros medidos como proporción de los ingresos totales.
Fuente: IRS Las áreas sombreadas indican la evolución y el peso de las diferentes fuentes de ingresos financieros, sobre el total de ingresos generados por las sociedades no financieras. Esas diferentes fuentes incluyen ingresos por intereses, ganancias netas de capital y dividendos de empresas nacionales y extranjeras. Es importante resaltar que los dividendos suelen considerarse parte de los ingresos financieros, aunque pueden estar perfectamente relacionados con actividades no financieras realizadas por las filiales. En cualquier caso, aunque se tengan en cuenta, los ingresos económicos suelen estar por debajo del 2,5%, y solo superaron la barrera del 3% en 2005 debido a una moratoria fiscal sobre los beneficios repatriados. Si solo se tienen en cuenta las gananc
