Por Peter Breuer y Charles Cohen. F.M.I.
Washington. News Press Service. Cuando las corporaciones tienen demasiada deuda y necesitan reestructurarlo, los acreedores a menudo terminan intercambiando bonos o préstamos por acciones. Negocian el pago garantizado de una inversión de renta fija para una posición de capital cuyo rendimiento depende de los resultados futuros de la empresa. En otras palabras, los inversores aceptan compartir el riesgo. ¿Podría aplicarse un mecanismo similar cuando una nación soberana tiene que reestructurar su deuda, atando los pagos a su desempeño económico futuro? Una nueva investigación del FMI examina posibles instrumentos innovadores de deuda soberana que podrían hacer ambas cosas: ayudar a los acreedores y a los deudores a llegar a un acuerdo sobre cómo reestructurar la deuda compartiendo cierto potencial al alza, y hacer que la cartera de deuda de un país sea más resistente a futuros shocks.

El enorme shock económico de COVID-19 encuentra aproximadamente la mitad de los países de bajos ingresos y varios mercados emergentes que ya están en riesgo o con alto riesgo de crisis de deuda. Y se espera que los niveles de deuda soberana aumenten, en alrededor del 17 por ciento del PIB en las economías avanzadas; 12 por ciento en los mercados emergentes; y el 8 por ciento en los países de bajos ingresos, en comparación con las expectativas previas a la pandemia. La crisis COVID-19 también ha dado inicio a un período de gran incertidumbre macroeconómica. En esta situación, las perspectivas de la capacidad continua de un soberano para atender su deuda son más inciertas que en cualquier otra coyuntura, lo que potencialmente hace que los acreedores estén menos dispuestos a aceptar una reclamación permanentemente disminuida.
Las negociaciones prolongadas, la falta de acceso a los mercados y la alta incertidumbre durante una reestructuración pueden privar a las naciones de fondos que se necesitan desesperadamente durante un período prolongado, reduciendo el gasto prioritario y las inversiones necesarias para hacer crecer la economía y permitir que el país atienda sus deudas. Al tratar de evitar esta espiral descendente, algunos gobiernos pueden verse tentados a aceptar términos de reestructuración desfavorables que terminan desencadenando los mismos problemas de nuevo en un corto espacio de tiempo.
Plan de contingencia
La pandemia podría ser la fuerza que cataliza la innovación que se ha atrasado desde hace mucho tiempo en el mercado de la deuda soberana. Esto podría facilitar reestructuraciones menos prolongadas y sencillas, y ayudar a evitarlas en el futuro.
Los instrumentos de deuda que ajustan los pagos a los acreedores de acuerdo con (o «condicionados a») la salud futura del soberano, medida por el PIB, las exportaciones o los precios de las materias primas, podrían ayudar a romper este ciclo negativo. En una desaceleración económica, estos «instrumentos de deuda contingentes del Estado» mantendrían el alivio de la deuda que un país obtuvo en una reestructuración. En un repunte, automáticamente proporcionarían una compensación adicional a los acreedores a medida que la capacidad de pago del país mejore.
Este compromiso puede permitir al país llegar a un acuerdo sobre un mayor recorte de su carga de deuda por adelantado y hacerla más sostenible en el futuro, particularmente a medida que recupera un acceso más rápido a los mercados. Seguir diseñando un instrumento simétrico que ofrezca un mayor alivio en un escenario a la baja podría permitir alcanzar un acuerdo en torno a una línea de base más favorable, proporcionando recuperación de valor para los inversionistas y protección a la baja para el país.
Desafíos de implementación
A pesar del atractivo de los instrumentos de deuda contingentes estatales en estos tiempos inciertos, persisten dificultades de implementación de larga data y su diseño debe incorporar lecciones de la experiencia. Los acreedores han descontado históricamente estos instrumentos dada su naturaleza no probada, los perfiles de riesgo idiosincrásicos y la consiguiente falta de liquidez comercial. Esas preocupaciones pueden abordarse atando variables estatales, como el crecimiento del PIB o los precios de los productos básicos, estrechamente a la capacidad de reembolso de los deudores y garantizando que la medición de las variables de estado esté protegida de la manipulación de datos.
Un uso más amplio y la estandarización de las condiciones permitirían a los inversores comprender mejor los contratos condicionados por el Estado, proporcionar una mejor formación de precios y fomentar el comercio en el mercado secundario. Para abordar las preocupaciones de los prestatarios, la fórmula de pago debe ser transparente y proporcionar alivio contracíclico, al tiempo que limita los pagos excesivos.
Seguro de huracanes
Las reestructuraciones también pueden mejorar la resiliencia de la cartera de deuda de un país al incluir cláusulas similares a las de los seguros que proporcionan alivio cuando se producen choques, como huracanes u otros desastres naturales. Los prestamistas han estado dispuestos a proporcionar un seguro de huracanes a algunos países del Caribe en forma de suspensión de riesgo de interés y extensión de vencimiento. Estas cláusulas mejoran la capacidad de reembolso de un país en el momento de la crisis, beneficiando a ambas partes. Una reestructuración ofrece una oportunidad única de intercambiar toda la deuda por nuevos valores con estos mecanismos, manteniendo a todos los acreedores en pie de igualdad.
Un objetivo aún más ambicioso sería el desarrollo de instrumentos que podrían provocar que la deuda automática se detenga en una crisis mundial (como la actual pandemia), ayudando a los países en desarrollo a hacer frente a una conmoción inesperadamente grande. Sin embargo, la definición de un evento de activación adecuado sigue siendo difícil. Una posibilidad es vincular los futuros estancamientos de la deuda del sector privado a los estancamientos oficiales del sector, ya que esto serviría como una indicación apropiadamente fuerte de la gravedad de la crisis.
Los instrumentos de deuda contingente del Estado pueden ser útiles en ciertas situaciones. Pero no son una panacea para los desafíos inherentes de una reestructuración de la deuda soberana. Se necesitan otras reformas integrales, como se detalla en otras investigaciones recientes sobre el fortalecimiento de la arquitectura de la deuda. La optimización de su diseño a la luz de la experiencia pasada puede permitir que los instrumentos contingentes desempeñen un papel importante en la facilitación de reestructuraciones de la deuda más rápidas y menos costosas, al tiempo que hace que los países sean más resistentes contra futuras perturbaciones. Ahora es el momento de abordar este desafío.