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FMI
El sistema monetario internacional puede estar en el umbral de un cambio significativo debido a una combinación de fuerzas económicas, geopolíticas y tecnológicas. Pero es una pregunta abierta si estas fuerzas derribarán al dólar estadounidense de su pedestal como moneda internacional dominante, lo que ha sido durante gran parte del período posterior a la Segunda Guerra Mundial. La forma en que se desarrollen estas fuerzas tendrá ramificaciones importantes para la evolución del orden mundial, porque el poder financiero es un elemento clave del poder blando.
El dólar domina todos los aspectos de las finanzas globales. Casi el 60 por ciento de las reservas de divisas de los bancos centrales del mundo, esencialmente sus fondos para emergencias, están invertidos en activos denominados en dólares. Casi todos los contratos de materias primas, incluidos los del petróleo, tienen un precio y se liquidan en dólares. El dólar se utiliza para denominar y liquidar la mayoría de las transacciones financieras internacionales (ver gráfico).
La preeminencia del dólar le da a Estados Unidos un poder e influencia considerables. Debido a que las transacciones que implican el uso del dólar invariablemente involucran al sistema bancario estadounidense, el gobierno estadounidense puede castigar severamente a países, como Irán y Rusia, imponiendo sanciones que limiten su acceso a las finanzas globales. También significa que las políticas fiscales y monetarias del gobierno de los EE. UU. afectan al resto del mundo porque influyen en el valor del dólar. Y permite que Estados Unidos supere con creces su peso en el PIB y el comercio mundial, lo que ha irritado durante mucho tiempo a sus rivales y aliados por igual.
Cambios en marcha
Se están produciendo cambios que podrían socavar esta supremacía.
El dominio económico crudo de Estados Unidos se está reduciendo. La economía de EE. UU. ahora representa alrededor del 25 por ciento del PIB mundial (a tipos de cambio de mercado), frente al 30 por ciento en 2000. De hecho, el lugar del poder económico, medido por la participación en la producción y el comercio mundiales, se ha desplazado hacia los países emergentes. economías de mercado, lideradas por China, durante más de dos décadas.
La aparición de las monedas digitales, tanto privadas como oficiales, está sacudiendo las finanzas nacionales e internacionales. Considere los pagos internacionales. Involucran múltiples monedas, sistemas de pago que operan en diversos protocolos e instituciones regidas por diferentes regulaciones. Como resultado, los pagos transfronterizos tienden a ser lentos, costosos y difíciles de rastrear en tiempo real. Las nuevas tecnologías generadas por la revolución de las criptomonedas ahora hacen que el pago y la liquidación de transacciones sean más baratos y prácticamente instantáneos.
Incluso los bancos centrales están entrando en el juego, utilizando las nuevas tecnologías para aumentar la eficiencia de los mecanismos de pago y liquidación de transacciones transfronterizas por parte de sus instituciones financieras nacionales. Los bancos centrales de China, la RAE de Hong Kong, Tailandia y los Emiratos Árabes Unidos están colaborando en uno de esos esfuerzos, y otros consorcios de bancos centrales participan en ejercicios similares.
Estos desarrollos aliviarán las fricciones relacionadas con los pagos en el comercio internacional, porque una liquidación más rápida reduce los riesgos de la volatilidad del tipo de cambio. Los exportadores e importadores disfrutarán de una menor necesidad de protegerse contra los riesgos de la volatilidad del tipo de cambio que se derivan de las largas demoras en el procesamiento y finalización de los pagos. Los migrantes económicos que envían remesas a casa, una fuente clave de ingresos para muchas economías en desarrollo, también se beneficiarán de tarifas más bajas.
Los cambios también están en marcha en los mercados de divisas. Por ejemplo, las transacciones entre pares de monedas de mercados emergentes son cada vez más fáciles a medida que maduran los mercados financieros y los sistemas de pago. Por lo general, convertir dichas monedas a dólares, y viceversa, ha sido más fácil y económico que cambiarlas entre sí. Pero China e India, por ejemplo, pronto ya no necesitarán cambiar sus respectivas monedas por dólares para comerciar a bajo costo. Más bien, cambiar renminbi por rupias directamente será más barato. En consecuencia, disminuirá la dependencia de las “monedas vehículo”, en particular el dólar.
En resumen, a medida que los pagos internacionales se vuelven más fáciles y tal vez incluso aumenten en volumen a medida que disminuyen las fricciones, el papel del dólar en la intermediación de dichos pagos podría disminuir. Junto con estos cambios, la primacía del dólar en la denominación de varias transacciones disminuirá. El precio de los contratos petroleros en dólares es menos importante, por ejemplo, si China puede usar el renminbi para pagar sus compras de petróleo a Rusia o Arabia Saudita.
Monedas digitales
Las tecnologías digitales afectan otros aspectos del dinero. Con la rápida disminución en el uso de efectivo, muchos bancos centrales están avanzando, o al menos experimentando, con monedas digitales de bancos centrales (CBDC). China, entre las principales economías, está en pruebas avanzadas de su CBDC.
La perspectiva de un renminbi digital disponible en todo el mundo ha intensificado la especulación de que la moneda de China podría ganar prominencia y tal vez incluso rivalizar con el dólar. Pero un renminbi digital por sí solo no cambiará el equilibrio de poder entre las principales monedas. Después de todo, la mayoría de los pagos internacionales ya son digitales. Más bien, es el Sistema Interbancario Transfronterizo (CIPS) de China, que puede comunicarse directamente con los sistemas de pago de otros países, lo que mejorará el papel del renminbi como moneda de pago internacional.
Aun así, el renminbi todavía carece de algunos atributos clave que las monedas de reserva normalmente necesitan para ser consideradas reservas de valor confiables. China ha logrado algunos avances en esta área, eliminando las restricciones a los flujos de capital transfronterizos, dejando el valor de su moneda a las fuerzas del mercado y ampliando el acceso de los inversores extranjeros a sus mercados de bonos. Pero el gobierno ha rechazado los cambios institucionales esenciales para ganarse la confianza de los inversionistas extranjeros, incluido un banco central independiente y el estado de derecho. De hecho, China es la única entre las economías de moneda de reserva que no comparte estas características.
Aún así, el renminbi ha hecho algunos progresos como moneda internacional. Según algunas medidas, se utiliza para alrededor del 3 por ciento de las transacciones de pago internacionales, y alrededor del 3 por ciento de las reservas mundiales de divisas se mantienen en renminbi. Es casi seguro que estas medidas de prominencia del renminbi aumentarán a medida que la economía china y sus mercados financieros crezcan y los inversores extranjeros, incluidos los bancos centrales, asignen una mayor parte de sus carteras a activos denominados en renminbi, aunque solo sea por diversificación. Pero es poco probable que el renminbi suponga una amenaza grave para el dominio del dólar a menos que el gobierno chino adopte reformas económicas orientadas al mercado y mejoras en su marco institucional.
Una bendición mixta
Las nuevas tecnologías ayudarán y obstaculizarán las economías de mercados emergentes, con efectos colaterales que, junto con otros desarrollos, al final pueden mejorar el dominio del dólar en lugar de erosionarlo.
Por un lado, como se mencionó anteriormente, las nuevas tecnologías financieras mejorarán el acceso a los mercados financieros globales para las empresas y los hogares en las economías de mercados emergentes y en desarrollo. La reducción de las fricciones en los pagos internacionales permitirá a las empresas de estas economías obtener acceso a fondos globales de capital y brindará a sus hogares un acceso más fácil a oportunidades para la diversificación de la cartera internacional, lo que les permitirá obtener mejores rendimientos de sus ahorros mientras administran el riesgo.
Por otro lado, la proliferación de conductos para que el dinero fluya a través de las fronteras nacionales intensificará la vulnerabilidad de las economías en desarrollo a los caprichos de las políticas de los principales bancos centrales y los caprichos de los inversores nacionales e internacionales. También es probable que haga que los controles de capital sean menos efectivos. Incluso las criptomonedas como Bitcoin han sido canales para la fuga de capitales cuando la moneda de un país se derrumba y los inversores nacionales pierden la fe en el sistema bancario de su país. En definitiva, un mayor flujo de capitales y una mayor volatilidad del tipo de cambio complicarán aún más el manejo de la política interna, con consecuencias deletéreas para la estabilidad económica y financiera de estas economías.
La respuesta natural de los encargados de formular políticas en los mercados emergentes es proteger sus economías contra tales resultados ampliando aún más sus existencias de reservas de divisas en moneda fuerte. Pero la pérdida de acceso de Rusia a la mayor parte de sus reservas de divisas, como resultado de las sanciones occidentales impuestas en respuesta a su invasión de Ucrania, muestra que tales reservas podrían no estar disponibles en tiempos de extrema necesidad. Esto ha generado especulaciones de que las economías de mercados emergentes buscarán otros activos de reserva, como el oro, las criptomonedas o el renminbi, como alternativas a los bonos del gobierno emitidos por las economías avanzadas.
Sin embargo, la realidad es que activos como el oro no son alternativas viables porque sus mercados no son lo suficientemente líquidos; sería difícil vender una gran cantidad de oro en un período corto sin provocar una caída en los precios del oro. Las criptomonedas como Bitcoin tienen el problema adicional de ser muy inestables en valor. Incluso las reservas de renminbi podrían ser de ayuda limitada porque esa moneda no es totalmente convertible.
En el futuro previsible, es probable que haya una demanda fuerte y tal vez incluso creciente de «activos seguros» que sean líquidos, estén disponibles en grandes cantidades y estén respaldados por países con sistemas financieros confiables. Hay suministros limitados de dichos activos, y el dólar estadounidense, que representa una combinación poderosa de la economía y el sistema financiero más grande del mundo, respaldado por un marco institucional sólido, sigue siendo el proveedor dominante. El deseo de diversificación ha llevado a aumentos modestos recientes en la participación de los dólares australianos, canadienses y neozelandeses en las reservas mundiales de divisas, pero estas, y otras monedas de reserva líderes, como el euro, la libra esterlina y el yen japonés. —han hecho mella sólo marginalmente en la participación del dólar estadounidense.
espectadores inocentes
Los cambios que se avecinan en el sistema monetario internacional plantean amenazas adicionales para las monedas de las economías más pequeñas y menos desarrolladas. Algunos de estos países, especialmente aquellos con bancos centrales o monedas que carecen de credibilidad, podrían verse invadidos por monedas digitales no nativas.
Es posible que las monedas nacionales emitidas por sus bancos centrales, en particular las monedas consideradas menos convenientes de usar o volátiles en valor, puedan ser reemplazadas por monedas estables: criptomonedas privadas emitidas por corporaciones multinacionales o bancos globales y generalmente respaldadas por dólares estadounidenses para mantener la estabilidad. o por CBDC emitidos por las principales economías. Incluso una criptomoneda volátil como Bitcoin podría, además de permitir la fuga de capitales, ser preferida a la moneda local durante las turbulencias económicas.
Pero es más probable que la agitación económica resulte en una mayor dolarización de las economías, particularmente si las versiones digitales de monedas tan conocidas como el dólar se vuelven fácilmente disponibles en todo el mundo.
Si bien las tecnologías digitales permiten nuevas formas de dinero que podrían desafiar las monedas fiduciarias y desencadenar una nueva era de competencia monetaria nacional e internacional, es igualmente probable que estas nuevas fuerzas generen una mayor centralización, con algunas monedas acumulando aún más poder e influencia. En otras palabras, muchos de estos cambios podrían reforzar en lugar de debilitar el dominio del dólar.
La trampa del dólar
Hay otras fuerzas que sustentan el dominio del dólar, especialmente la perspectiva de pérdidas si el dólar flaquea. Los inversores extranjeros, incluidos los bancos centrales, tienen casi 8 billones de dólares en deuda del gobierno estadounidense. Las obligaciones financieras generales de EE. UU. con el resto del mundo ascienden a 53 billones de dólares. Debido a que estos pasivos están denominados en dólares, una caída en el valor del dólar no afectaría la cantidad que debe Estados Unidos, pero reduciría el valor de esos activos en términos de las monedas de los países que los poseen. Las tenencias chinas de bonos del gobierno estadounidense, por ejemplo, valdrían menos en renminbi.
Por otro lado, las tenencias de activos extranjeros de los inversionistas estadounidenses, alrededor de $35 billones, están denominadas casi en su totalidad en monedas extranjeras. Por lo tanto, un aumento en el valor de esas monedas en relación con el dólar significaría que valen más cuando se convierten a dólares. Por lo tanto, aunque Estados Unidos es un deudor neto con el resto del mundo, una caída en el valor de su moneda resultaría en una ganancia inesperada para Estados Unidos y una gran pérdida para el resto del mundo. Entonces, en el futuro previsible, incluso los detractores del dólar podrían temer una fuerte caída en su valor, dejando al mundo atrapado en una «trampa del dólar».
El resultado es que el papel del dólar como moneda de reserva dominante probablemente persistirá, incluso si su estatus como moneda de pago se erosiona, lo que en sí mismo es incierto.
Una perspectiva más probable es una reorganización de la importancia relativa de otras monedas, mientras que el dólar conserva su primacía. En lugar de derribar al dólar de su pedestal, las nuevas tecnologías y los desarrollos geopolíticos podrían afianzar su posición.